文 / 王慧莹
编辑 / 子夜
阿里交出一份值得深思的财报。
2026 年 5 月 13 日，阿里巴巴发布截至 2026 年 3 月 31 日的 2026 财年第四财季（自然年 2026 年第一季度）及全年业绩。
一方面，集团全年营收首次突破万亿大关，同比增长 3%；另一方面，全年净利润 1021.27 亿元，同比下降 19%。2026 第四财季经调整 EBITA 为 51.02 亿元，同比下降 84%；经调整净利润为 0.86 亿元，对比去年同期的 298.47 亿元同比下降 100%。
利润表现低于预期，阿里财报发布会后美股盘点跌近 3%，不过后续快速回升。
财报背后，是阿里过去一年战略重心的迁移。
过去一年，阿里的资源流向发生了根本性改变。大量资金从利润表上抽走，集中注入两个方向：一是 AI 基础设施，二是即时零售。前者是面向未来的技术军备竞赛，后者是保卫当下的本地生活肉搏。
两条战线虽然在本次财报中取得了不错的成绩，但还都处于投入期。阿里巴巴 CFO 徐宏则直言，自由现金流转负的最核心原因是过去一年在 AI 方面的大额投入。与此同时，即时零售的补贴大战消耗了单季数百亿元的销售费用，直接拖累电商板块利润同比大幅下滑。
这似乎是个早就想明白的选择。核心电商增长见顶的前提下，阿里主动选择将过去二十年积累的财富和资源，押注到决定未来十年命运的两个战场，用短期的阵痛换取长期的主动权。
正如阿里巴巴 CEO 吴泳铭在财报会上总结道：" 2026 年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收获’的季度。"对于一家巨头而言，这场赌注不小，要看阿里的筹码有多少。
利润暴跌背后，阿里的战略性投入
营收破万亿，利润近归零，这是阿里这份财报里的最大矛盾，也是理解其战略转向的关键切口。
财报显示，第四财季，阿里实现营收 2433.80 亿元，同比增长 3%，若不考虑高鑫零售和银泰的已处置业务，同口径增速为 11%。2026 财年营收首次站上万亿台阶，达到 10236.70 亿元。
从各业务板块的表现来看，阿里的核心业务保持着收入增长态势。
包含即时零售在内的中国电商集团本财季贡献收入 1222.20 亿元，同比增长 6%，是集团绝对的营收主力，全年贡献近半壁江山。其中，电商业务收入为 962.92 亿元，同比下降 1%；即时零售业务收入为 199.88 亿元，同比增长 57%，成为电商板块最大的增长引擎。
图源阿里巴巴 2026 财年年报
本财季，云智能集团收入达到 416.26 亿元，同比大增 38%，是近年来增速最快的一个季度，也成为集团第二大收入来源。
国际数字商业集团收入 354.29 亿元，同比增长 6%，经调整 EBITA 亏损大幅收窄至 1.38 亿元，距盈亏平衡更近一步。包括菜鸟、高德、钉钉、夸克、大文娱等在内的"所有其他"业务，本财季收入 654.59 亿元，同比下降 21.4%。
从收入看，数据看似还不错。然而，利润端却是另一番景象。
2026 财年全年，阿里经营利润同比下降 64% 至 501.50 亿元，经调整 EBITA 同比下降 56% 至 764.16 亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降 53% 至 762.13 亿元。
第四财季的利润下滑更加明显。季度经营利润录得亏损 8.48 亿元，而去年同期为盈利 284.65 亿元，相差近 300 亿元。此外，经调整 EBITA 同比跌 84% 至 51.02 亿元，经调整净利润从去年同期的 298.47 亿元跌至 0.86 亿元。
2400 亿元的营收，却只有不到 1 亿的利润，市场不禁发问，阿里的利润都去哪了？
分业务来看，中国电商集团是阿里的现金牛，也是此轮利润收缩中承压最重的板块。第四财季，中国电商集团经调整 EBITA 为 240.10 亿元，同比下降 40%，财报明确归因于"对即时零售、用户体验以及科技的投入"。
结合即时零售和电商业务营收的对比，阿里传统电商在收缩，即时零售在膨胀，而后者尚处于投入期，同样处于投入期的还有云智能集团。云智能集团经调整 EBITA 虽同比增长 57% 至 37.96 亿元，但增速远不及收入增速，足以说明阿里的 AI 业务正处于基础设施密集投入期。
图源阿里云官网
整体来看，阿里有意将大量利润从成熟业务中抽走，集中投向尚处于亏损期的新业务。汇总到集团层面，第四财季自由现金流为净流出 173.00 亿元，2025 年同期则为净流入 37.43 亿元。对此，管理层主要归因于对即时零售的投入、千问 APP 的用户获取以及阿里云基础设施支出增加。
换句话说，阿里的利润不是被某一项业务拖垮的，而是被主动分配出去的。中国电商集团赚的钱，云智能刚起步的利润，加上账上的现金储备，正在被注入 AI 和即时零售两条赛道。
窗口期有限，AI 和即时零售之战不能输
"我们看到了这样一个历史机遇，十分坚定地进行投入。这个窗口期对我们来讲可能就是几年的时间。"
徐宏在财报会上的一句话，道出了阿里短期内烧钱换增长的决心。
翻看财报，阿里的决心更加直观。
自吴泳铭接任 CEO 以来，阿里就将 AI 提升到了前所未有的战略高度，明确提出"未来五年，包含 MaaS 在内的云和 AI 商业化年收入突破 1000 亿美元"的目标。
为了实现这一目标，阿里在过去一年里投入了巨额资金进行 AI 全栈技术研发和基础设施建设。
2026 财年第四财季，阿里资本性支出达到 268.87 亿元，同比增长 9.24%，其中用于购置物业和设备的资本开支达 265.88 亿元，同比增长 10.82%，主要投向 GPU 服务器采购、数据中心建设和自研芯片投入。
把四个季度放在一起来看，2026 财年全年，阿里资本开支累计达到 1260.63 亿元，同比增长 46.63%，是近几年阿里资本开支增速最快的一年，其中购置物业和设备的资本开支为 1220.21 亿元，同比增长 44.78%。
回想 2025 年，阿里首次提出三年投入 3800 亿元用于 AI 基础设施建设，彼时市场已觉得这个数字足够激进。但到了本次财报电话会，吴泳铭将口径进一步升级，他明确表示，面向未来五年，AI 基建投入资金会远远超过此前承诺的 3800 亿元。对标大模型爆发前的 2022 年，未来阿里数据中心的规模"基本上是十倍的增长"。
数字变化的背后，是阿里对 AI 需求判断的持续增长。吴泳铭在电话会上用了一句非常直白的话来形容当前的供需状态："我们现在服务器内，几乎没有一张卡是空的。"
他还透露，即使在 Token 价格上调的情况下，客户排队需求依然旺盛，供给能力尚无法完全满足所有客户的需求，"排队的客户还有很多"。
与 AI 相比，即时零售的投入曲线更为陡峭，且对当期利润的冲击更加直接。回顾过去一年，这条曲线的变化清晰可见。
2025 年，阿里即时零售尚处于早期试探阶段。彼时饿了么仍在独立运营，淘宝闪购刚刚起步，整体投入相对克制。
进入 2026 财年后，节奏骤然加快。饿了么更名为淘宝闪购，实现品牌统一；补贴力度逐季加码，商户激励政策密集出台。到了第四财季，销售和市场费用达到 534 亿元，同比大增约 48%，即时零售的用户补贴和商户激励是最大消耗项。
除了去年夏天的外卖大战，2026 年春节期间，千问免单营销活动，看似是用即时零售为 AI 引流，实则也透露着阿里对即时零售的资源倾斜。所有免单券的核销与履约指向了淘宝闪购，每一杯被领取的奶茶，都是一笔计入 GMV 的真实交易。
体现到财报上，第四季度阿里在即时零售上的补贴和市场推广费用同比增长超过 60%，这直接导致中国电商集团经调整 EBITA 同比下降 40%。
中国电商事业群 CEO 蒋凡在电话会上表示，"预计 2029 财年即时零售业务板块将实现整体盈利。"这意味着未来至少三年，即时零售都可能是阿里最需要输血的业务。
AI 和即时零售两大业务，一个是 AI Agent 时代的入场券，一个是本地生活最高频入口的卡位战，两条战线都需要在有限窗口期内建立规模壁垒，这也是阿里不计短期盈利的逻辑本身。
想要打好 AI 这场仗，基础设施建设无疑是先发优势，谁先建好算力中心，谁就能在模型训练、推理服务和企业 AI 应用市场中占据有利位置。吴泳铭对此的判断是，目前的"首要目标是增长、用户数和市场份额的绝对领先，利润率是第二目标"。
即时零售的市场竞争同样紧迫。这是本地生活领域争夺最高频、最具用户黏性的入口。对阿里而言，即时零售不仅是新生意，更是对核心电商的战略防御。如果失去这个高频场景，用户在阿里的消费频次和平台黏性将持续流失，最终反噬电商基本盘。
AI 和即时零售吞下的每一分钱，都是阿里对未来的赌注。AI 赌的是技术变革的远周期，即时零售赌的是消费习惯的近战场。阿里现在要回答的是，烧钱换增长，值不值得。
阿里播种，何时能"收获"？
阿里很清楚，这是两场必须投入的战役。徐宏直言："当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。"
支撑这场豪赌的，是阿里手中的筹码。徐宏在电话会上算了一笔账：目前公司净现金约 380 亿美元，去掉五年以上到期债务后仍有约 590 亿美元，加上资本市场融资能力，尚可支撑开支。
更重要的是，阿里 AI 已跨越初期投入阶段，迈入商业化回报周期。
第四财季，除了收入增长外，阿里云外部商业化收入增长加速至 40%。行研公司 Gartner 报告显示，阿里云继续保持中国 IaaS 市场第一，份额提升至 32.8%。
更具信号意义的是结构性变化。AI 相关产品季度收入达 89.71 亿元，在云外部商业化收入中占比首次突破 30%，连续第十一个季度实现三位数同比增长。年化经常性收入（ARR）突破 358 亿元。
吴泳铭在电话会上给出了一个明确判断：阿里 AI "已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期"。他预计未来一年 AI 收入占比将突破 50%，AI 模型与应用服务 ARR 到年底突破 300 亿元。
在模型与应用服务层面，增长也很可观。2026 年 3 月，MaaS 平台"百炼"的客户数量同比增长 8 倍，包含百炼在内的 AI 模型与应用服务 ARR 已突破 80 亿元。管理层预计到 6 月底突破 100 亿元，年底突破 300 亿元。
吴泳铭特别指出，这部分收入具有高利润率优势，将成为"收入健康、高质量的增长支柱"。在芯片层面，平头哥自研 GPU 实现规模化量产，累计交付 47 万片，60% 以上算力服务于外部客户。随着自研芯片渗透率提升，云业务毛利率将有显著改善空间。
但需要清醒的是，阿里 AI 虽然已经进入商业化回报周期，但目前的收入规模还相对较小，与巨额的投入相比仍然不成比例。而且，AI 行业的技术迭代速度非常快，阿里需要持续投入资金进行技术研发和基础设施建设，才能保持领先地位。
相比于 AI 的进展，即时零售还在卡位，并还在等待盈利拐点。
蒋凡在电话会上表示：" 4 月以来，我们在保持订单规模的同时，通过物流效率的提升、订单结构的优化，尤其是 AOV（客单价）的进一步上涨，推动了 UE（单位经济效益）的显著优化，我们有信心在新财年结束前实现 UE 转正。"
目前来看，阿里即时零售业务虽然亏损在收窄，但距离盈利还有很长的路要走。即时零售的竞争格局还不稳定，美团、京东等竞争对手不会轻易放弃市场份额，价格战可能会持续很长时间。
新业务烧钱的同时，最让市场不安的，是老业务的造血能力正在减弱。
本财季，中国电商集团客户管理收入（CMR）同比仅增长 1%，剔除会计确认规则调整的影响，可比增速约为 8%，与 2026 年第一财季和第二财季的 10% 左右增速相比，放缓趋势依然清晰。
图源阿里巴巴官网
全年来看，中国电商集团 CMR 收入同比增长 6%，同样低于市场预期。CMR 是阿里最核心的利润来源，也是支撑新业务投入的现金牛。CMR 增速的放缓，意味着阿里为新业务输血的能力正在下降。
这构成了阿里最深层的矛盾，赚钱主力的增速在放缓，花钱大户的胃口却在膨胀。
阿里正在用电商二十年积攒的家底，同时下注两场不能输的战争。方向可能没错，但代价实实在在。未来，阿里最大的考验是在烧钱扩张与财务报表之间找到平衡。
阿里的种子已播下，灌溉还在继续，收获的季节仍在远方。
（本文头图来源于阿里巴巴官网。）
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